Привилегированные акции STRC компании Strategy 18 июня обрушились до наивысшего минимума в $82,53, а к закрытию торгов отыграли часть падения и закрылись на $88,59. тогда же исполнительный глава Strategy Майкл Сейлор (Michael Saylor) сообщил, что при разработке структуры STRC ему помогал ChatGPT от OpenAI.
STRC — это пожизненная привилегированная акция (perpetual preferred stock), которую Strategy выпускает специально для выделения финансовых средств покупок bitcoin. STRC принадлежит Strategy — наикрупнейшему корпоративному держателю $BTC, который годами увеличивает запасы за счёт долга и схожих бумаг. Инструмент организован торговаться около номинала в $100, а финансистам он увлекателен высочайшей эффективностью — приблизительно 11,5 % годовых.
1-дневный график STRC
Что Сейлор сообщил о работе с ChatGPT
Согласно мнению Сейлора, он провёл с искусственной нейронной сетью несколько часов, перебирая характеристики грядущего инструмента, и инспектировал, легитимны ли неординарные мысли. «Когда мы делали Stretch (внутреннее заглавие STRC — ред.), я спроектировал всё это при помощи ИИ. Я не сумел бы сделать это сам. Я практически употреблял искусственный ум и разговаривал с ним туда-сюда несколько часов», — сообщил руководитель фирмы. Как он сообщил, в которой-то момент он определил задачку так: «Я желаю каждомесячную привилегированную акцию, и я желаю, чтоб она размеренно держалась на отметке $100». ИИ, согласно мнению Сейлора, ответил: «Никто в истории мира никогда этого не делал, но это полностью легитимно и полностью уместно».
Капитал, привлечённый через расположения STRC, не обеспечен биткоином с баланса Strategy — напротив, эти средства направляются на покупку доп $BTC, а уже существующие запасы остаются необременёнными. Сейлор также указывал на показатель Шарпа инструмента, который в некоторые периоды превосходил 3, как на доказательство того, что эффективность с поправкой на риск оправдывает волатильность.
Реакция рынка на признание Сейлора оказалась холодной: то, что STRC к данному времени уже торговалась ниже номинала, почти все посчитали как сигнал, что рынок не полностью делит его уверенность в конструкции инструмента — финансисты продолжают переоценивать опасности в настоящем времени, и снижение стоимости стало с этой целью приятным причиной.
Что спровоцировало обвал
Глава совета руководителей и гендиректор Strive Мэтт Коул (Matt Cole) назвал в социальные сети X происходящее принудительной ликвидацией заёмных позиций, но не признаком осложнения кредитного качества эмитента.
Но Коул объяснил происшедшее механизмом, но не первопричиной: как он сообщил, финансисты берут заём под залог таковых высокодоходных и считающихся размеренными бумаг, чтоб прирастить эффективность. Когда стоимость начинает двигаться против таковых позиций, брокеры выставляют требования восполнить обеспечение (margin call), держатели обязаны продавать бумаги, реализации толкают стоимость ещё ниже — и цикл повторяется.
«Это работает, пока не прекращает работать, — сообщил Коул. — Когда рынок движется против держателей заёмных позиций, принудительные реализации могут вызвать каскадный эффект. Реализации прекращают зависеть от базовых характеристик и начинают определяться ограничениями балансов». «Это был самый непростой день в истории цифрового займа», — также сказал он.
Однако сама эта механика — следствие, но не причина: маржевые позиции ликвидируются тогда, когда против них уже начала двигаться стоимость базисного актива. А стоимость пошла вниз в условиях общей беспомощности рынка bitcoin и возрастающей стрессовости вокруг корпоративных действий Strategy, в том числе — вокруг использования компанией кэша для погашения конвертируемых облигаций. Другими словами, устранении заёмных позиций разъясняют, почему падение оказалось таким резким и резвым, но не разъясняют, откуда взялось начальное давление на стоимость.
Объём торгов 18 июня удостоверяет масштаб акции распродажи: для STRC он составил 10,6 млн акций при среднедневном размере в 3,6 млн, получается исходя из сведений Яху Finance.
Коул сообщил, что дивидендные запасы Strive остаются нетронутыми и компания как и раньше способна делать обязанности. «Разумеется, что на этих уровнях наблюдался значительный спрос, — подчеркнул он. — STRC получила значимый интерес со стороны покупателей у внутридневных минимумов, что привело к резкому восстановлению цен».
Сам Сейлор впрямую не комментировал динамику STRC 18 июня, но на последующий день написал в X: «Рынки сейчас закрыты. Волатильность даётся нелегко. bitcoin не прекращает работать. Как и мы».
Почему STRC критически принципиальна для Strategy
STRC — не попросту один из денежных инструментов Strategy, а практически главной канал, через который компания в ближайшее время увеличивают размеры запасов bitcoin. Механизм устроен так: пока бумага торгуется выше номинала в $100, Strategy выпускает новые акции через расположения на открытом рынке и направляет вырученные средства на покупку $BTC. Если стоимость опускается ниже номинала, выпуск новых акций теряет смысл — компания просто продавала бы собственный долг для себя в убыток, размывая держателей по нерентабельной стоимости.
Конкретно это и случилось: с 26 мая, когда STRC стабильно торговалась ниже $100, Strategy не сделала ни одной покупки bitcoin за счёт этого инструмента. На самом деле, остановка покупок $BTC через STRC значит остановку 1-го из основных движков всей тактики Strategy: компания исторически увеличивала запасы bitcoin конкретно за счёт схожих размещений, но не только за счёт операционного бизнеса.
При всем этом STRC — самая младшая по приоритету бумага в структуре капитала Strategy. В случае вопросов поначалу будут погашены приблизительно $8,2 миллиардов конвертируемых облигаций, потом больше старшая привилегированная серия STRF, и только после чего — держатели STRC. Это не значит незамедлительной угрозы платёжеспособности компании, но разъясняет, почему эта самая бумага реагирует на рыночное давление посильнее других: она первой воспринимает на себя удар при ухудшении настроений.
Strategy в ближайшее время всё активнее опиралась на выпуск STRC для выделения финансовых средств покупок bitcoin: компания не так давно продала 32 $BTC для покрытия дивидендов по привилегированным акциям, а по прошествии недели заполучила 1 587 $BTC.
Результат
Падение STRC до наивысшего минимума 18 июня и остановка покупок bitcoin через данный инструмент с конца мая демонстрируют, что давление на бумагу носит структурный и долгий характер. Признание Сейлора о работе с ChatGPT, которое прозвучало в этот же день, само по себе не было базовой предпосылкой обвала, но, скорее всего, стало хорошим причиной.
Мнение ИИ
Положение дел со STRC припоминает традиционную механику маржинального предоставления кредита, которая большое количество раз проявлялась на обычных рынках за длительное время до криптографических валют — от ипотечных деривативов до облигаций с плечом. Конструкция инструмента с переменной ставкой создавалась конкретно с той целью, чтоб держаться около номинала, и STRC стала главным каналом выделения финансовых средств покупок $BTC по мере того как привлечение средств через старшие конвертируемые облигации и обыденные расположения акций усложнялось. Зависимость компании от 1-го инструмента делает структурный риск: чем больше капитала проходит через STRC, тем чувствительнее становится вся модель выделения финансовых средств к изменчивости стоимости ниже номинала.
Совпадение признания Сейлора об использовании ChatGPT с обвалом STRC до наивысшего минимума в этот же день — сладкоречивая иллюстрация того, как чувствительно рынок реагирует на упоминание ИИ в качестве инструмента денежных решений.